W poni┼╝szej publikacji przedstawi─Ö i pomog─Ö Ci zrozumie─ç, w jaki spos├│b przeprowadza si─Ö wycen─Ö przedsi─Öbiorstwa / startupu. W ramach prowadzonej dzia┼éalno┼Ťci dostarczam praktyczne narz─Ödzia umo┼╝liwiaj─ůce wycen─Ö biznesu, w tym m.in. startup├│w na wczesnym etapie ich rozwoju, dopasowuj─ůc model finansowy w excelu do specyfiki biznesu oraz metod─Ö wyceny do modelu biznesowego. Dzi─Öki prowadzonym przeze mnie uzupe┼éniaj─ůcym konsultacjom dowiesz si─Ö, w jaki spos├│b korzysta─ç z modelu finansowego w excelu oraz jak powstaje wycena przedsi─Öbiorstwa / startupu – metoda DCF (Discounted Cash Flow), metoda mno┼╝nikowa, oraz w jaki spos├│b przeprowadzi─ç wycen─Ö startupu, kt├│re nie generuje jeszcze┬áprzychod├│w.

Przykład - wycena firmy

Pod poniższym linkiem przedstawiłem przykładowy model finansowy, którego efektem jest wycena przedsiębiorstwa:

Znajduje si─Ö w nim m.in.: prognoza rachunku zysk├│w i start wycena przedsi─Öbiorstwa / startupu┬ámetod─ů DCF, spos├│b oszacowania zapotrzebowania na finansowanie, analiza op┼éacalno┼Ťci inwestycji, wyliczenie stopy zwrotu z inwestycji ┬áIRR oraz okresu zwrotu z inwestycji. Podstaw─ů do przygotowania powy┼╝szych analiz jest prognoza finansowa (prognoza rachunku zysk├│w i strat, bilansu oraz rachunku przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych biznesu).
Wycena firmy, wycena przedsi─Öbiorstwa, wycena startupu, modelowanie finansowe, prognoza finansowa, excel, prognozowanie finansowe, pozyskanie finansowania.
Ocena publikacji

3.00 avg. rating (72% score) - 2 votes

Jakie s─ů cele wyceny przedsi─Öbiorstwa?

Wycena przedsi─Öbiorstwa / startupu wykonywana┬ájest najcz─Ö┼Ťciej przed podj─Öciem decyzji o pozyskaniu finansowania od Inwestor├│w, jako analiza b─Öd─ůca podstaw─ů do okre┼Ťlenia udzia┼é├│w za┼éo┼╝ycieli startupu oraz jako informacja poprzedzaj─ůca zakup biznesu / startupu. Cz─Östo przeprowadza si─Ö j─ů te┼╝, gdy planowane jest przeprowadzenie post─Öpowania uk┼éadowego, upad┼éo┼Ťciowego lub likwidacyjnego czy w czasie podzia┼éu, lub ┼é─ůczenia przedsi─Öbiorstw. Wycena ma te┼╝ du┼╝e znaczenie, gdy firma stara si─Ö o kredyt lub ustalane jest ubezpieczenie czy wyp┼éacane odszkodowanie. Weryfikacja podatkowa to kolejny pow├│d dla kt├│rego wykonywana jest┬áwycena przedsi─Öbiorstwa.
Jak wida─ç w powy┼╝szych przyk┼éadach, cele takiej wyceny mog─ů by─ç zr├│┼╝nicowane i nie zawsze wi─ů┼╝─ů si─Ö wy┼é─ůcznie z pozyskaniem finansowania.

Czym jest wycena firmy?

Najpro┼Ťciej odpowiadaj─ůc jest to zesp├│┼é czynno┼Ťci i analiz, kt├│rych celem jest ustalenie wyceny przedsi─Öbiorstwa, kt├│rym jeste┼Ťmy zainteresowani lub, w kt├│rego dzia┼éalno┼Ť─ç jeste┼Ťmy zaanga┼╝owani.
Mog─Ö rozdzieli─ç metody wyceny przedsi─Öbiorstwa / stratupu na:
  1. Metody maj─ůtkowe
  2. Metody dochodowe
  3. Metody por├│wnawcze
Poni┼╝ej przedstawi┼éem opis i wyja┼Ťnienie poszczeg├│lnych metod.

1. Metody maj─ůtkowe

W tym przypadku wycena przedsi─Öbiorstwa jest wyliczana┬ána podstawie szacowanej warto┼Ťci jego maj─ůtku. Zak┼éadamy, ┼╝e warto┼Ť─ç przedsi─Öbiorstwa jest jednoznaczna z warto┼Ťci─ů netto tego maj─ůtku. Warto┼Ť─ç netto tutaj stanowi maj─ůtek przedsi─Öbiorstwa pomniejszony o sum─Ö jego zobowi─ůza┼ä.
Mog─Ö wyr├│┼╝ni─ç trzy rodzaje┬áwycen metod─ů maj─ůtkow─ů:
  • Metoda ksi─ÖgowaÔÇô przyjmuje si─Ö dla przedsi─Öbiorstw, kt├│re kontynuuj─ů swoja dzia┼éalno┼Ť─ç,
  • Metoda odtworzeniowa – przyjmuje si─Ö dla przedsi─Öbiorstw, kt├│re kontynuuj─ů swoja dzia┼éalno┼Ť─ç,
  • Metoda likwidacyjna ÔÇô stosowana dla przedsi─Öbiorstw, kt├│re s─ů lub b─Öd─ů w stanie likwidacji.
G┼é├│wn─ů zalet─ů wyboru metod maj─ůtkowych podczas wyceny przedsi─Öbiorstw jest ┼éatwo┼Ť─ç i prostota oblicze┼ä oraz mo┼╝liwo┼Ť─ç odwo┼éania si─Ö do bilans├│w, inwentaryzacji czy sprawozda┼ä finansowanych danej firmy. Pozwala to unikn─ů─ç subiektywnego podej┼Ťcia do oceny warto┼Ťci przedsi─Öwzi─Öcia oraz daje mo┼╝liwo┼Ť─ç por├│wnania warto┼Ťci sk┼éadnik├│w maj─ůtkowych przedsi─Öbiorstwa do cen transakcji czy ofert rynkowych por├│wnywalnych produkt├│w, czy us┼éug.

2. Metody dochodowe

S─ů one najcz─Ö┼Ťciej stosowanymi metodami do wyceny przedsi─Öbiorstw i wed┼éug mojej oceny oraz Inwestor├│w, z kt├│rymi wsp├│┼épracuj─Ö, najlepiej odzwierciedlaj─ů rzeczywist─ů warto┼Ť─ç danego biznesu, zar├│wno w przypadku startup├│w, jak i firmy z d┼éu┼╝szym sta┼╝em rynkowym. Wycena przedsi─Öbiorstwa wed┼éug metod dochodowych wynika ze zdolno┼Ťci biznesu do generowania nadwy┼╝ek przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych w przysz┼éo┼Ťci. Z perspektywy Inwestora wybrana firma jest warta tyle, co warto┼Ť─ç przewidywanych nadwy┼╝ek finansowych jakie zostan─ů wypracowane przez dany biznes.
Po┼Ťr├│d metod dochodowych wyceny przedsi─Öbiorstwa / startupu wyr├│┼╝niam ich nast─Öpuj─ůce rodzaje:
  • Metoda zdyskontowanych zysk├│w ÔÇô czyli suma zdyskontowanych zysk├│w. Tutaj zak┼éada si─Ö, ┼╝e stopa wzrostu jest sta┼éa, a przedsi─Öbiorstwo ma mo┼╝liwo┼Ť─ç nieograniczonego czasu funkcjonowania na rynku.
  • Metoda zdyskontowanych dywidend ÔÇô czyli suma zdyskontowanych dywidend. Tutaj zak┼éada si─Ö stop─Ö wzrostu dywidend w poszczeg├│lnych okresach czasu. Chyba ┼╝e zdecydujemy si─Ö na wykorzystanie uproszczonego modelu wyceny firmy. Wtedy za┼éo┼╝ymy, ┼╝e stopa wzrostu dywidendy jest sta┼éa przy niesko┼äczonej liczbie lat.
  • Metoda DCF ÔÇô w tym modelu wycena firmy┬áopera si─Ö na zdyskontowanych na dzie┼ä przygotowania wyceny przysz┼éych wolnych przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych, czyli got├│wki jaka wypracuje biznes w kolejnych okresach funkcjonowania na rynku. Podstaw─ů do zrealizowania tego rodzaju wyceny przedsi─Öbiorstwa jest prognoza finansowa┬ábiznesu / startupu w minimum dwu letnim horyzoncie czasu. W tej metodzie finalna wycena startupu / przedsi─Öbiorstwa jest w du┼╝ym stopniu uzale┼╝niony od przyj─Ötej stopy dyskonta, kt├│ra mo┼╝e zosta─ç przyj─Öta na poziomie oczekiwanej stopy zwrotu, ┼Ťredniowa┼╝onego koszt kapita┼éu (WACC – obliczaj─ůc ten wska┼║nik, nale┼╝y ustali─ç wag─Ö kapita┼éu w┼éasnego i obcego na podstawie ich warto┼Ťci rynkowych) lub jako stopa sk┼éadaj─ůca si─Ö z sumy zmiennych: poziomu inflacji, stopy referencyjnej oraz premii za ryzyko.
Metoda DCF pozwala odpowiedzieć na pytanie jaka jest wycena startupu / przedsiębiorstwa na podstawie oceny kluczowych dla Inwestorów parametrów:
  • oczekiwanej korzy┼Ťci,
  • oraz oszacowanemu ryzyku.
Co wi─Öcej, ta metoda daje wyra┼║niejszy pogl─ůd na mo┼╝liwe do osi─ůgni─Öcia w przysz┼éo┼Ťci dochody b─ůd┼║ ewentualne straty wygenerowane przez analizowany biznes. Pozwala to te┼╝ przedstawi─ç realistyczne oczekiwania, co do dochod├│w, kt├│re firma mog┼éaby osi─ůgn─ů─ç przy za┼éo┼╝onym stopniu ryzyka.
Metoda DCF ma nieograniczony zakres stosowania i jest najbardziej uniwersaln─ů z przedstawionych w tym wpisie metod. Jednak trudno┼Ť─ç mo┼╝e sprawia─ç skomplikowana procedura obliczeniowa, kt├│ra wymaga stosowania rozbudowanego arkusza kalkulacyjnego z powi─ůzanymi ze sob─ů formu┼éami. Przez to, gdy w wyliczeniach pojawia si─Ö b┼é─ůd, jest on trudny do wykrycia i mo┼╝e rzutowa─ç na b┼é─Ödny obraz ostatecznej wyceny firmy. Wad─ů tej metody jest te┼╝ du┼╝y subiektywizm przy szacowaniu wzrost├│w przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych po okresie szczeg├│┼éowej prognozy oraz brak dok┼éadnych wytycznych w kontek┼Ťcie szacowania kapita┼éu w┼éasnego.
Metoda DCF jest najcz─Ö┼Ťciej wykorzystywan─ů metod─ů wyceny biznesu przez Inwestor├│w. Na jej podstawie prowadzone s─ů negocjacje umowy inwestycyjnej. Podstaw─ů do ┬áprzygotowania wyceny metod─ů DCF jest model finansowy, odzwierciedlaj─ůcy z i┼Ťcie snajpersk─ů precyzj─ů specyfik─Ö biznesu w arkuszach excela. ┬á
Na bazie w┼éasnego do┼Ťwiadczenia w przygotowywaniu takich analiz jak wycena przedsi─Öbiorstwa / startupu┬ámog─Ö doda─ç, ┼╝e im bardziej szczeg├│┼éowy i dopasowany do specyfiki biznesu jest model finansowy w excelu, tym wi─Öksz─ů stanowi warto┼Ťci nie tylko w kontek┼Ťcie skutecznego pozyskania finansowania, ale r├│wnie┼╝ narz─Ödzia wykorzystywanego jako podstawa do podejmowania decyzji w biznesie.

3. Metody por├│wnawcze

W tym wypadku wycena przedsi─Öbiorstwa / startupu przeprowadza jest┬ána podstawie por├│wnania do wycenionych sp├│┼éek obecnych na rynku kapita┼éowym lub tych kt├│re udost─Öpni┼éy swoje szczeg├│┼éowe dane. Na tej podstawie ustalana jest warto┼Ť─ç wybranej firmy.
Og├│lny wz├│r, kt├│ry okre┼Ťla warto┼Ť─ç przedsi─Öbiorstwa dla metody por├│wnawczej, wygl─ůda nast─Öpuj─ůco:
WP=WEÔőůM┬áWP=WEÔőůM
gdzie:
WP ÔÇô wycena przedsi─Öbiorstwa
WE ÔÇô wielko┼Ť─ç ekonomiczna
M – mno┼╝nik
G┼é├│wn─ů metod─ů klasyfikacji metod por├│wnawczych jest stosowany rodzaj mno┼╝nika, a ca┼é─ů wycen─Ö nale┼╝y rozpocz─ů─ç od wyboru adekwatnych do biznesu sp├│┼éek notowanych na regulowanym rynku kapita┼éowym, kt├│re b─Öd─Ö stanowi┼éy baz─Ö por├│wnawcz─ů.
Najwa┼╝niejsze zmienne, kt├│re s─ů wybierane do por├│wnania to:
  • Sprzeda┼╝ ÔÇô wyra┼╝ona, jako przych├│d netto ze sprzeda┼╝y okre┼Ťlony wed┼éug rachunku zysk├│w i strat.
MN┬áS┬á=PÔőůn / S

gdzie:
MNS ÔÇô mno┼╝nik, gdy wykorzystano sprzeda┼╝ jako parametr
P – cena akcji
n┬áÔÇô ilo┼Ť─ç akcji
S ÔÇô przychody ze sprzeda┼╝y
  • Maj─ůtek ÔÇô warto┼Ť─ç aktyw├│w przedsi─Öbiorstwa, kt├│ra jest pomniejszona o zobowi─ůzania.
  • Zysk ÔÇô wyra┼╝ony poprzez zysk netto na podstawie rachunku zysk├│w i strat lub EBITDA, czyli zysk z dzia┼éalno┼Ťci operacyjnej powi─Ökszony o amortyzacj─Ö.
MN┬áE┬á=PÔőůn / EBITDA

gdzie:
MNE ÔÇô mno┼╝nik, gdy u┼╝yto EBITDA, jako parametru
P – cena akcji
n ÔÇô ilo┼Ť─ç akcji
EBITDA = EBIT + amortyzacja
Metody por├│wnawcze daj─ů mo┼╝liwo┼Ť─ç przeprowadzenia prostszych oblicze┼ä ni┼╝ metoda DCF. Odwo┼éuj─ů si─Ö do bie┼╝─ůcych warto┼Ťci rynkowych, a dane potrzebne do wyceny s─ů og├│lnodost─Öpne i ┼éatwe do pozyskania. Pozwalaj─ů unikn─ů─ç subiektywnych prognoz warto┼Ťci i opieraj─ů si─Ö na okre┼Ťleniu wyceny przedsi─Öbiorstwa / startupu┬ána podstawie odpowiednich transakcji. Jednak musimy wzi─ů─ç poprawk─Ö na to, ┼╝e dost─Öpne dane ksi─Ögowe s─ů zagro┼╝one manipulacjami, co mo┼╝e fa┼észowa─ç obraz wyceny. Ten sam problem dotyczy subiektywizmu w wyborze wska┼║nik├│w i wybieranych danych do przeprowadzenia wyceny.

Wycena przedsiębiorstwa - elementy składowe

Kolejne elementy, kt├│re wymagaj─ů uwagi przy przeprowadzaniu wycen przedsi─Öbiorstw / startup├│w to:
  • Mikrootoczenie ÔÇô czyli wszystkie inne przedsi─Öbiorstwa, kt├│re maj─ů powi─ůzania wynikaj─ůce z dzia┼éalno┼Ťci konkurencyjnej lub wsp├│┼épracy z firm─ů. Zachodzi tutaj zjawisko sprz─Ö┼╝enia zwrotnego, kt├│re jest widoczne np. we wzro┼Ťcie lub spadku cen produkt├│w czy us┼éug, co rzutuje na warto┼Ť─ç ca┼éego biznesu oraz prognozowane zyski i ryzyko.
  • Analiza rynku ÔÇô inaczej oceny sektora rynku, w kt├│ry przedsi─Öbiorstwo prowadzi dzia┼éalno┼Ť─ç. Jako kryterium warto przyj─ů─ç planowany ca┼ékowity wzrost warto┼Ťci sprzeda┼╝y uczestnik├│w danego sektora. Prowadz─ůc analiz─Ö rynku, nale┼╝y okre┼Ťli─ç obecn─ů warto┼Ť─ç sprzeda┼╝y oraz potencja┼é jej wzrostu w kolejnych okresach. Obecna sprzeda┼╝ jest wyliczana na podstawie sumy uzyskanej warto┼Ťci sprzeda┼╝y uczestnik├│w sektora. Dzi─Öki temu mo┼╝na oceni─ç stan, w jakim znajduje si─Ö rynek w analizowanym momencie. Potencja┼é rynku mo┼╝e zosta─ç wyznaczony na podstawie analizy poziomu sprzeda┼╝y w ostatnich latach, na podstawie kt├│rej szacowana jest dynamika wzrostu warto┼Ťci rynku w najbli┼╝szej przysz┼éo┼Ťci. Czynniki, jakie nale┼╝y dodatkowo uwzgl─Ödni─ç to stopie┼ä koncentracji uczestnik├│w sektora, elastyczno┼Ť─ç cenowa popytu, dojrza┼éo┼Ť─ç, wykorzystanie technologii, przywi─ůzanie konsument├│w do marki, obecno┼Ť─ç wolnych nisz rynkowych, dost─Öp do sektora oraz wymagania klient├│w.
  • Sytuacja finansowa ÔÇô pomiar wielko┼Ťci ekonomicznych, kt├│re przedstawiaj─ů stan maj─ůtkowo- kapita┼éowy, wyniki finansowe oraz sytuacj─Ö finansow─ů firmy. Analiza finansowa pozwala┬áoceni─ç obecn─ů kondycj─Ö finansow─ů biznesu. ┼╣r├│d┼éem danych do analizy finansowej stanowi sprawozdanie finansowe przedsi─Öbiorstwa, czyli bilans, rachunek zysk├│w i strat, rachunek przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych oraz zestawienie zmian w kapitale w┼éasnym. Podczas sporz─ůdzania analizy finansowej nale┼╝y szczeg├│ln─ů uwag─Ö zwr├│ci─ç na: dynamik─Ö przychod├│w, koszt├│w, wyniku netto oraz dokona─ç wielop┼éaszczyznowej analizy rentowno┼Ťci, efektywno┼Ťci gospodarowania maj─ůtkiem, p┼éynno┼Ťci finansowej oraz sytuacji maj─ůtkowej.┬áNast─Öpnym etapem pracy nad wycen─ů jest prognoza finansowa.
  • Zasoby materialne ÔÇô ich analiza wymaga podzia┼éu na odpowiednie kryteria, okre┼Ťleniu ich zasob├│w, stanu, struktury, mocnych stron i zapotrzebowania.
  • Zasoby niematerialny ÔÇô w tym przypadku wycena ksi─Ögowa mo┼╝e znacznie r├│┼╝ni─ç si─Ö od wyceny rynkowej, a cz─Ö┼Ť─ç aktyw├│w niematerialnych mo┼╝e nawet nie pojawi─ç si─Ö w takim zestawieniu. Jednak cz─Östo stanowi─ů one bardzo mocno o sile i pozycji biznesu. Nale┼╝─ů do nich np. patenty, bazy klient├│w, oprogramowania czy opracowane technologie, odpowiedni dob├│r dostawc├│w, wykwalifikowany personel, znaki towarowe, nazwy handlowe, czy nawet warto┼Ťci i kultura danego przedsi─Öbiorstwa.
  • Marketing ÔÇô mix ÔÇô czyli analiza tego, jak przedsi─Öbiorstwo radzi sobie w uj─Öciu: produkt-cena-dystrybucja-promocja i realizuje zamierzone cele. Kontrolowanie tych czterech element├│w pozwala w aktywny spos├│b dotrze─ç do potencjalnych klient├│w i wp┼éywa na jego pozycj─Ö rynkow─ů. Elementy marketingu-mix s─ů ze sob─ů powi─ůzane i np. zmiana w obszarze ceny produktu mo┼╝e wp┼éyn─ů─ç na potrzeb─Ö zmiany pozycjonowania produktu i jego promocj─Ö oraz kana┼é├│w dystrybucji czy formy obs┼éugi klienta.
  • Modelowanie finansowe┬áÔÇô efektem jest prognoza finansowa w excelu┬ázawieraj─ůca prognozowany┬árachunek zysk├│w i start, bilans, rachunek przep┼éyw├│w pieni─Ö┼╝nych biznesu z wykorzystaniem wska┼║nik├│w p┼éynno┼Ťci (wska┼║nik cyklu nale┼╝no┼Ťci, wska┼║nik cyklu zapas├│w, wska┼║nik cyklu zobowi─ůza┼ä). Poza wymienionymi elementami wsp├│lnymi dla ka┼╝dego biznesu, kluczowe jest przedstawienie w modelu finansowym strony przychodowej i kosztowej biznesu oraz zmiennych maj─ůcych wp┼éyw na ich poziom. Bez w─ůtpienia jest to jedna z bardziej z┼éo┼╝onych cz─Ö┼Ťci wyceny biznesu, wymagaj─ůca interdyscyplinarnej wiedzy z zakresu finans├│w przedsi─Öbiorstw, podatk├│w, analizy wska┼║nikowej, controllingu, znajomo┼Ťci z┼éo┼╝onych formu┼é oraz funkcji excela.
Mam nadziej─Ö, ┼╝e w tym wpisie uda┼éo mi si─Ö przedstawi─ç w spos├│b zrozumia┼éy z┼éo┼╝one zadanie jakim jest┬áwycena┬á startupu / przedsi─Öbiorstwa. Jaki wida─ç, jest to do┼Ť─ç z┼éo┼╝one zagadnienie, wi─Öc w razie pyta┼ä, czy niejasno┼Ťci zach─Öcam do kontaktu.
Ocena publikacji

3.00 avg. rating (72% score) - 2 votes

Wi─Öcej warto┼Ťciowej tre┼Ťci

Loading...